九方金融研究所点评2024年6月金融数据：信贷扩张继续放缓，宽松政策有待加码

发布日期：2024-07-21 22:56    点击次数：150

根据人民银行发布的数据，2024年6月新增社融规模为32982亿元，新增人民币贷款规模为21300亿元，新增人民币存款规模为24600亿元，社融、M1、M2同比增速分别为8.1%、-5.0%、6.2%，分别较上月下滑0.3、0.8、0.8个百分点，主要金融数据增速均延续下行趋势，信贷扩张速度继续放缓。从分项数据来看，九方金融研究所宏观团队认为6月的金融数据中有以下几点值得关注：

首先，规范手工补息等政策持续对M1增速形成扰动。6月M1同比增速下滑0.8个百分点至-5.0%，再度创下有统计以来新低，资金的活化水平继续下滑。一方面，4月规范手工补息后其所带来的扰动实际上持续存在，不过较前两个月有所弱化。另一方面，国内经济基本面偏弱，货币流通速度较慢也是M1增速持续下滑的重要原因。

社融、M2增速均创下历史新低，且二者剪刀差继续扩大。6月社融同比增速小幅下滑0.3个百分点至8.1%，M2增速下滑0.8个百分点至6.2%，二者均创下历史新低。与此同时，社融-M2剪刀差继续走阔至1.9%，已连续四个月回升，这说明当前表内融资的回落速度快于表外融资。

图一 主要金融数据同比增速

数据来源：Wind，九方金融研究所

其次，新增社融规模同比少增，人民币贷款是主要拖累。6月新增社融为32982亿元，与市场预期基本持平，较去年同期同比少增了9283亿。表内方面，人民币贷款新增21960亿元，同比少增10453亿元，是社融同比少增的主要拖累，外币贷款也小幅少增；表外方面，委托贷款、信托贷款表现小幅好转，但未贴现银行承兑汇票减少2047亿元，为2019年以来同期新低；直接融资方面，企业债券、股票融资同比亦少增，但政府债券发行放量，新增规模高于去年同期3116亿元，对社融形成一定支撑。

图二 当月社融主要分项新增规模

数据来源：Wind，九方金融研究所

再次，贷款同比持续少增，企业中长期贷款是主要拖累。6月新增人民币贷款21300亿元，较去年同期少增了9200亿。居民部门方面，6月新增贷款规模为5709亿，同比少增3930亿，居民新增短期、中长期贷款规模均不及去年同期。其中，居民中长期贷款新增3202亿，与2015年同期持平，表明517新政后，房地产市场整体销售情况仍不及预期。企业部门方面，6月新增贷款规模为16300亿元，同比少增6503亿元，其中企业中长期贷款同比少增6233亿元，企业加杠杆意愿同样有所回落，可能与基建施工偏慢等因素有关。

图三 当月贷款主要分项新增规模

数据来源：Wind，九方金融研究所

最后，非金融企业存款规模大减，资金“搬家”的现象延续。6月金融机构新增人民币存款2.46万亿，同比少增了12500亿。其中，居民户新增存款2.14亿，同比少增超5300亿，反映出居民仍有降杠杆的意愿；非金融企业部门新增存款10000亿元，同比少增10601亿元，而非银金融机构存款同比多增加了1520亿，这再度说明企业资金搬家的现象明显。此外，财政存款同比亦多增，还是受到了政府债加快发行的影响。

从总量层面来看，6月主要金融数据表现均出现了不同程度的弱化。从中长期来看，随着我国经济结构的转型，整体信贷需求会出现下滑，社融、M2等数据的同比增速中枢也会随之下移；但从短期来看，规范手工补息、打击金融空转等政策的出台，叠加基本面的弱化从客观上加速了这一过程。不过好的方面是，6月M1的环比增速其实有所修复，这表明规范手工补息等措施所带来的影响在逐渐减弱。进入下半年后，我们预计M1增速会有所回升。

对于市场而言，金融数据的表现大部分在意料之中，短期内最需要关注的仍是政策的走向。我们在5月的金融数据的点评中指出。6月的M1同比增速大概率会回落至-5.0%以下，实际的数据表现与我们预期的完全一致，这也在一定程度上表明，近期市场的走势已经在较大程度上反映了基本面的信息。考虑到当前正处于政策出台的关键时期，我们认为这一数据并不会对市场造成过多的影响，政策预期的变动可能才是决定风险资产表现的主要因素。

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